筆者只係業餘投資者, 用於研究公司業績的時間始終有限, 只能一步一步去做. 每次做一些.

今次講下筆者對交通銀行2008半年業績 的一些關注:

1. 2008上半年生息資產的平均結餘有20,580.15億元(人民幣, 下同), 而資產總額的平均結餘有21,950.18億元, 即係話生息資產佔資產總額93.76%; 而去年生息資產的平均結餘有18,895.96億元, 而資產總額的平均結餘有19,668.01億元, 即係話生息資產佔資產總額96.07%. 生息資產佔資產總額比重下跌了2.31%, 原因是什麼? 對盈利有什麼影響?

2. 2008年6月30日止的資產總額比2007年12月31日增加15.34%, 但同期貸款總額只係增長12.48%. 期未貸款總額佔資產總額51.2%, 而07年底貸款總額佔資產總額52.5%, 下跌1.30%. 對盈利有什麼影響?

3. 客戶存款情況: 同07年底比較, 公司客戶存款增加16.97%, 而個人客戶存款增加9.16%, 以致公司客戶存款佔總客戶存款64.1%, 個人客戶存款佔總客戶存款35.9%; 而07年底, 公司客戶存款與個人客戶存款佔總客戶存款的比例係62.48%與37.52%; 可以睇到, 公司客戶存款比重上升左, 對盈利有什麼影響? 另外, 公司客戶存款當中, 活期存款增加8.52%, 而定期存款增加34.09%; 而個人客戶存款當中, 活期存款減少0.26%, 而定期存款增加17.05%. 可以睇到存款由活期流向定期, 對盈利有什麼影響?

存款由活期流向定期對資金成本的影響, 可以參考招商銀行A股 報告第11, 12頁, 2008上半年, 對企業存款(即係公司客戶存款)來講, 銀行支付定期存款的成本比活期存款平均高大約220點子(bps), 而2007年上半年, 定期存款的成本只係比活期存款平均高大約141點子.

至於零售存款(即係個人客戶存款), 銀行支付定期存款的成本比活期存款平均高大約263點子, 而2007年上半年, 定期存款的成本只係比活期存款平均高大約134點子.

可以睇到, 存款由活期流向定期對銀行資金成本的影響非常不利, 尤其是以個人客戶存款為甚.

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交通銀行今日公佈截至今年６月底止中期業績, 到此筆者永久組合的7間公司已經全部派晒上半年的成績表.

1. 期內稅前營業利潤203.01億元(人民幣, 下同), 同比增長43.42%; 淨利潤155.08億元, 同比增長81.21%; 每股基本及稀釋盈利0.32元, 同比增長77.78%. 每股淨資產2.84元, 比07年底增長2.84%. 首次派中期息0.1元, 或港幣0.114045元.

2. 期內實現淨利息收入330.97億元，同比增長40.62%；淨利差和淨邊際利率分別達到3.08%和3.22%，比上年全年分別提高29個和36個基點。淨利差和淨邊際利率的提高，主要得益於央行持續結構性升息、集團資產負債結構的不斷優化以及貸款定價水平和資金運作效率的進一步提高。期內客戶貸款平均收益率較上年提高83個基點至7.16%，證券投資收益率較上年提高62個基點至3.92%。

3. 實現淨手續費及佣金收入人民幣46.53億元，同比增長50.05%，在淨運營收入中的佔比達12.31%，同比提高0.97個百分點。

4. 平均資產回報率(年化)1.37%, 比07年底增加0.31%.

5. 平均股東權益報酬率(年化)22.78%, 比07年底增加4.62%.

6. 成本收入比率35.78%, 比07年底改善4.51%. 顯示成本控制措施有效果.

7. 減值貸款比率為1.83%，比年初下降0.22個百分點。撥備覆蓋率達到163.08%，比年初提高20.58個百分點；如果剔除稅後計提的一般準備，撥備覆蓋率也達到107.65%，比年初提高12.02個百分點。

8. 資本充足率和核心資本充足率繼續保持在14.06%和9.98%的較高水平, 難怪有能力派發中期股息.

9. 期內減值撥備支出由上年同期的30.77億元增加至39.77億元；信貸成本比率（年化）為0.64%，比去年全年上升0.06個百分點。

10. 受到國內宏觀調控影響, 貸存比為68.59%，比年初下降2.41個百分點。

11. 不良貸款比率1.83%, 07年底則為2.06%, 改善了0.23%.

不良貸款比率就是將次級類+可疑類+損失類.

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奧運完結之後, 感覺有d失落. 好的方面係今晚開始, 可以恢復跑步.

開始有時間可以睇番永久組合公司公佈的08上半年業績. 今次講下招商銀行. 筆者最關注的其中一項係核心資本充足比率(或者稱為一級資本充足比率). 根據中國銀監會的要求, 國內商業銀行核心資本充足比率最低的要求係4%, 而資本充足比率最低的要求係8%.

大家要留意, 中國銀監會於2007年7月頒佈關於修改<商業銀行資本充足率管理辦法>的規定, 對國內銀行的資本充足比率的計算有影響. 睇番招商銀行08上半年的財務報告, 2007年底的風險加權資產經修訂後, 由原本的7,005.88億元(人民幣, 下同), 增加至7,260.29億元, 於是2007年底的核心資本充足比率由原本的9.02, 下調至8.71%. 資本充足比率則由原本的10.67%, 下調至10.29%.

至於08上半年止的核心資本充足比率則上升至8.83%, 資本充足比率也上升至10.41%.

不過, 當招商銀行完成全面收購永隆銀行之後, 估計核心資本將會減少212.2億元, 因此, 核心資本充足比率將會下跌至6.4%或以下, 資本充足比率將會下跌至7.79%或以下, 低過中國銀監會對資本充足比率的最低要求. 所以, 招商銀行下月計劃發行最多３００億元債券，包括１８０億元１０年定息債券，７０億元１５年期浮息債券，以及５０億元１０年期浮息債券, 以強化資本充足比率.

不過, 發行次級債券只能增加附屬資本, 所以只對提升資本充足比率有幫助, 將唔會對核心資本, 以致核心資本充足比率有任何提升的作用. 所以唔好混淆左核心資本充足比率和資本充足比率.

另外想講, 中國銀監會對國內商業銀行的4%核心資本充足比率只係最低的要求. 事實上, 其他國際級銀行集團內部對核心資本充足比率的要求一般都超過7%, 以匯豐為例, 內部對核心資本充足比率要求的指標範圍係7.5 - 9%, 渣打集團的內部目標範圍係7 - 9%. 都遠比銀監會的最低要求4%高. 當然, 國內銀行有歷史的因素, 需要多些時間同國際同業水平接軌.

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奧運比賽實在太精彩, 國家隊已經拿到35面金牌, 超越上一界的32面金牌, 而且仲有得繼續爭奪金牌的機會. 筆者睇比賽睇得好開心, 好興奮, 如癡如醉. 所以暫時無時間睇945和2318的業績報告, 要遲d先再update.

今次想講下國際性金融公司如何處理Forex Exposure. 國際性金融集團例如匯豐或者宏利, 在唔同國家或地區都有業務. 於是在Balance sheet上有唔同貨幣的資產與負債, 另外, 在Income Statement上, 也有唔同貨幣的profit, 無論係Realized 或者Unrealized. 而貨幣匯率係時刻在變動中, 於是, 國際性金融集團就會承受外匯的風險.

一間公司在唔同國家的業務, 從當地的立場去睇, 賺取的盈利係本地貨幣Local Currency, 以宏利為例, 宏利在加拿大, 美國, 香港, 日本等國家和地區都有業務. 於是香港業務賺取的盈利係港元, 所以從香港業務的角度, Local currency 就係港元, 日本業務賺取的盈利係日元, 所以從日本業務的角度,Local currency 就係日元, 但宏利的Reporting currerency 係加元, 於是所有非加元的資產,負債和利潤都係外幣資產,負債和利潤. 都要承受外匯變動的風險. 所以如何處理外匯風險係非常重要的.

筆者所知, 一些國際性金融集團都會為外幣的資產,負債和利潤做對沖. 每一日, 每個國家或地區都會結算當日的Profit, 包括Realized 和 Unrealized, 例如已經除左息仍然未收到的股息, accrued coupon等等, 然後做對沖. 其實難度係非常高, 而且成本都唔少. Realized Profit 相對容易一些, Unrealized profit 就困難一些, 因為今日有Unrealized profit , 明天, 可能變成Unrealized loss, 或者仍然有Unrealized profit , 不過profit 少左.

以下的例子, 這間金融公司某地區業務的local currency 係 GBP, 而reporting currency 係USD.

For an example, the company buy 10,000 stock at 10 GBP, and the exchange rate is 1.5 USD/GBP.

Now the company has 100,000 GBP stock asset, and 100,000 GBP liability (“what the company has paid / funds going out / overdraft”), on the sterling books. The current dollar equivalent asset is 150,000 USD, and the liability is 150,000 USD.

At the moment, exchange rate changes will equally affect the dollar equivalent value of the asset and liability, so the company does not have an forex exposure.

Suppose the stock price now rises to 11 GBP.

The company now has an unrealised profit of 10,000 GBP, an asset of 110,000 GBP and the liability is still 100,000 GBP. While the dollar equivalent asset is now 165,000 USD, and the liability is 150,000 USD.

The dollar equivalent unrealised profit is 165,000 - 150,000 = 15,000 USD.

Scenario 1: Suppose the company does not hedge the position and the exhange rate now changes to 1.4 USD/GBP.

The dollar equivalent asset is now 154,000 USD, and USD liability is 150,000 . The dollar equivalent unrealised profit is now only 154,000 - 150,000 = 4,000 USD.

So, as soon as the company has a profit/loss (i.e. a difference between the asset value and the liability value) , the dollar equivalent profit/loss will vary depending on the exchange rate. This is called forex exposure.

To remove this potential variation due to forex rate changes, the company can use the GBP profit to buy dollars, i.e. to convert the profit to dollars. This brings the GBP liability back to equal the GBP asset.

Scenario 2: Buy dollars to the value of 10,000 GBP (the profit), at 1.46 USD/GBP, ie 14,600 USD. This is called an “exposure hedge trade”.

Now the company has an asset of 110,000 GBP, a liability of 110,000 GBP, and the dollar books now have an asset of 14,600 USD.

If the exhange rate now changes to 1.4 USD/GBP, the profit remains at 14,600 USD which is from the exposure hedge trade.

To conclude, exposure hedge trades are made when the company has a non-dollar profit, and wants to fix the dollar profit to be independent of exchange rate shifts.

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今日收到中銀月供股票的交易紀錄單, 所以更新一下. 暫時月供股票組合的帳面上錄得虧損, 永久組合也因著近日股市低迷而減值不少, 不過, 完全影響唔到筆者欣賞奧運比賽的心情, 因為實在太精彩了, 也有很多激勵人心的故事.

最後重申, 筆者對永久組合和月供股票組合的信心, 唔會因為市場情緒的波動而受影響. 仍然用真金白錢的血汗錢投下信心的一票.

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奧運期間, 由於要睇精彩的比賽, 所以筆者唔能夠一次過睇晒宏利金融08年第二季的業績報告, 所以需要分幾次更新, 希望大家唔介意.

1. 08年第2季盈利10.08億加元, 比07年同期的11.02億加元減少0.94億加元, 減幅8.53%, 但比08年第1季增加左1.39億加元, 以半年計算, 08年上半年盈利18.77億加元, 比07年上半年20.88億加元減少2.11億加元, 減幅10.11%.

2. 大家要留意, 以上的股東盈利係未扣除優先股的派息(Preferred share dividends). 另外, 由於宏利於期內持續回購股份, 在08年半年止的發行在外普通股(outstanding common shares)數目有14.95億股, 而07年6月30日發行在外普通股則有15.19億股, 減少了2,400萬股. 而經攤薄加權平均股數(diluted weighted average shares)則由07年6月30日的15.46億股減少到08年6月30日的15.08億股. 所以08年第2季經攤薄的每股普通股盈利有0.66加元, 只係比07年同期減少7.04%. 以半年計算, 08年上半年經攤薄的每股普通股盈利有1.23加元, 比07年同期(1.34加元)減少8.21%.

3. 股東盈利減少的原因包括: (1) 股市表現疲弱, 尤其是美國及香港股市跌幅顯著, 令到管理資產收費收入下降(註: 資產管理業務的管理費係受管理資產的NAV影響, 例如, 管理資產的NAV有1000億, 2%的管理費收入就有20億, 如果管理資產的NAV因為股市大跌30%而得番700億, 2%的管理費收入得番14億). (2) Higher new business strain, 呢項其實係好野, 以前都講過, 保險公司越賣得多新保單, 初期係越蝕錢, 因為保險銷售的開支會增加, 但收益要以後才有, 而且越後期收益越大. (3) 加元升值, 由於宏利有70%的收入以外幣(即係非加元)計算, 其中尤以美元為主, 所以加元越升值, 以加元計算的盈利就會減少. (4) 與稅務有關的撥備, 包括槓桿租賃投資錄得的稅務開支.

4. 不過, 季內都有正面的表現, 按固定匯率基礎計算(即係唔計加元升值的因素), 保險以及財富管理業務的銷售比去年同期增加18%和14%, 保費以及存款比去年同期增加11%. 另外, 有效保單數目上升, 理賠表現改善, 信貸息差擴闊, 以及私募股權投資錄得收益, 都對盈利帶來正面影響.

5. 由於產品銷售強勁, 新造業務的內涵價值比去年同期增加15%, 高達5.62億加元.


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想參加的網友, 請將以下問題的答案, 附上聯絡的方法, 送去筆者的電郵地址 mr_market_2008@yahoo.com.hk, 獎品係筆者的第2本書"只賺不止蝕2之匯徒的審判", 名額10個, 希望大家多多支持鼓勵.

1. 你認為筆者"只賺不止蝕" (不是"止賺不止蝕") 的投資理念是什麼意思.
2. "只賺不止蝕2之匯徒的審判"一書共有幾多章?
3. "只賺不止蝕2之匯徒的審判"一書共有幾多位BLOGGER為筆者寫序, 以及他們的博客名字是什麼?
4. "只賺不止蝕2之匯徒的審判"一書第150頁提及筆者於2007年2月21日開始啟動月供股票計劃, 當時包括邊幾隻股票?
5. "只賺不止蝕2之匯徒的審判"一書第163頁提及新加入的永久組合成員係邊隻股票?
6. "只賺不止蝕2之匯徒的審判"一書第8章的主題是什麼?

今晚成晚睇住奧運開幕禮, 所以無乜時間睇945宏利的業績公佈. 暫時將網上新聞貼上,留個記錄先 :

香港經濟日報 2008/08/08 08:38

由於美國及香港股市疲弱，加上受加元升值及稅務撥備影響，「股王」宏利金融今年第二季純利１０億加元（約７４億元），比去年同期減８﹒５％。 雖然如此，公司仍然增加派息，第二季度股息為每股０﹒２６加元。 　　

期內每股攤薄盈利０﹒６６加元，按年下跌７％；低於市場預期。不過公司總裁 Ｄｏｍｉｎｉｃ　Ｄ’Ａｌｅｓｓａｎｄｒｏ表示，在顯著波動的市場環境之下，仍能取得上述 成績，感到滿意。

以同貨幣基礎比較，第二季的保費及存款收入為１７３億加元，比去年同期增長１１％，主要受惠於銷售強勁及期繳保費收入增加帶動。而撇除匯率變化的保險與財富管理業務銷售分別增加１８％及１４％；兩項因素帶動新業務的內涵價值上升１５％至５﹒６２億加元。

公司有７成收入以外幣結算，受到加元升值影響，盈利減少４１００萬加元；同時令保單現金流量淨額減少１００億加元。此外，由於美國和香港股市下跌，期內費用收入有所減少。

截至６月３０日止，資產管理規模達４００３億加元，按年減少１０３億加元。資本金額２８３億加元，股東回報率為１７％。


Net Income

The Company's shareholders' net income for the second quarter of 2008 was $1,008 million, down nine per cent from $1,102 million reported a year earlier. Growth in earnings from a higher insurance in-force base, improved claims experience and gains from higher interest rates and credit spreads along with gains on private equity investments, were more than offset by increased upfront charges from the growth in insurance sales, less favourable credit and equity market experience, tax related charges on leveraged lease investments and the strengthened Canadian dollar. The decline in equity markets, primarily in the U.S. and Hong Kong, over the last few quarters have resulted in lower asset driven fee income. Although credit experience remains satisfactory, this compares to unusually strong results in the second quarter of 2007. In addition, with approximately 70 per cent of our income denominated in foreign currencies, primarily the U.S. dollar, the strengthened Canadian dollar reduced earnings by $41 million. Year-to-date shareholders' net income was $1,877 million compared to $2,088 million in 2007.

Diluted Earnings per Share and Return on Common Shareholders' Equity

Second quarter diluted earnings per common share was $0.66, down seven per cent from $0.71 in 2007. Return on common shareholders' equity was 17.0 per cent for the three months ended June 30, 2008, a decrease of 150 basis points from 18.5 per cent for the three months ended June 30, 2007.

Premiums and Deposits

On a constant currency basis, premiums and deposits grew 11 per cent due to higher sales by the Japan Variable Annuity, John Hancock Mutual Funds and Canadian Individual Wealth Management businesses along with growth in all the insurance businesses. Premiums and deposits as reported in Canadian dollars for the quarter were $17.3 billion, an increase of five per cent from $16.4 billion reported a year earlier.

Funds under Management

On a constant currency basis, funds under management was unchanged from last year, as business growth was offset by the effects of unfavourable equity market performance and scheduled maturities of John Hancock Fixed institutional products. At current exchange rates, funds under management were $400.3 billion as at June 30, 2008, $10.3 billion or three per cent lower than 2007.

Capital

Total capital was $28.3 billion as at June 30, 2008, $0.3 billion lower than $28.6 billion as at June 30, 2007. Of the $4.0 billion of net income reported over the past twelve months, $2.7 billion was returned to shareholders through the $1.3 billion repurchase of 32 million shares and the payment of shareholder dividends in the amount of $1.4 billion. Capital was further reduced by $1.8 billion as a result of unrealized losses on foreign exchange and on available-for-sale securities charged to Other Comprehensive Income.

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巴塞爾銀行監管委員會發佈了新巴塞爾資本協定取代舊一九八八巴塞爾協定。新巴塞爾資本協定的結構包括三項「支柱」。

• 第一支柱制定最低監管資本需求－銀行必須針對其承受的風險而持有的最少資本額；

• 第二支柱制定了銀行之風險管理架構的監管審查主要原則，以及其資本充足率。它制定了董事會及高級管理層的具體監督責任，從而鞏固內部控制原則及其他公司管治慣例；

• 第三支柱旨在透過提高銀行的披露程度而加強市場紀律。

新巴塞爾資本協定，按計算信貸風險資本的精密程度提供三種方法：標準法、基礎內部評等法及進階內部評等法。

新巴塞爾資本協定亦首次引入營運風險的資本要求。

歐盟成員國須由二零零八年一月一日開始實行計算信貸風險及營運風險的相關條文.

以渣打集團為例, 渣打採用進階內部評等法，來計算信貸風險資本。渣打採用集團內部設立的涉險值模型去衡量和計算市場風險資本. 而此涉險值模型必須得到英國金融服務管理局的批准. 渣打的涉險值模型的風險敏感度比監管機關提供的標準規則更加高.

為了滿足新巴塞爾資本協定首次引入營運風險的資本要求, 渣打亦首次需要計算一項新的資本支出，來涵蓋營運風險。渣打採用標準法，以計算營運風險的資本需求。

用舊巴塞爾資本協定計算, 渣打於二零零七年十二月三十一日的第一級資本總額為167.96億美元, 風險加權資產總額為1,718.33億美元, 第一級資本比率為9.7746%.

用新巴塞爾資本協定計算, 渣打於二零零七年十二月三十一日的第一級資本總額為163.54億美元(減少左4.42億美元), 風險加權資產總額為1,853.54億美元(增加左135.21億美元, 當中包括新計算的項目: 營運風險139.63億美元), 於是用新巴塞爾資本協定計算的第一級資本比率只有8.82311%.

用新巴塞爾資本協定計算, 渣打於二零零八年六月三十日的第一級資本總額為173.45億美元(比07年底增加9.91億美元), 風險加權資產總額為2,043.61億美元(比07年底增加190.07億美元, 當中營運風險有183.4億美元), 於是用新巴塞爾資本協定計算的第一級資本比率為8.48743%.

所以, 渣打集團於二零零八年六月三十日的第一級資本比率比二零零七年十二月三十一日只係下跌0.33568%, 見到有些報紙財經版評論渣打的第一級資本比率大跌1.28717%, 係無做功課, 抵打.

總結, 由於新巴塞爾資本協定引入營運風險的資本要求, 銀行的第一級資本比率無可以避免會比用舊巴塞爾資本協定低左。

另外, 根據筆者的調查, 恆生銀行已經於2007年開始用新巴塞爾資本協定計算資本比率, 而澳洲, 歐盟成員國以及英國, 應該今年才會開始採用新巴塞爾資本協定.

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整理左中資壽險3強的數據比較:

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